Just moment...
Опубликовано: 05.06.2023
Заседание FOMC на прошлой неделе, органа ФРС, принимающего решения, было немного более ястребиным, чем ожидали рынки. Это, а также прогнозы членов FOMC позволяют предположить, что цикл повышения процентных ставок в городе начнется уже в 2022 году, а не в 2023 году, как казалось до сих пор. На финансовых рынках особого беспокойства нет. Нормализация монетарной политики в городе не остановит бычий рынок?Я не думаю, что ФРС повысит процентные ставки в 2022 году. Конечно, к тому времени многое может произойти, но мой сценарий предполагает, что мы увидим некоторое замедление экономики. Это будет не типичное замедление, а затухание импульса роста, вызванного очень экспансивной фискальной политикой. Это будет фактором, который может привести к тому, что ФРС не выполнит даже эти расплывчатые заявления о прекращении «перепечатки», тем более что я не вижу никакого пространства для принятия ФРС решения о повышении ставок. политика в первую очередь определяется ее тем, что медианные ожидания членов FOMC указывают на повышение ставки в 2022 г., не означает, что это также ожидания председателя, она поглотит меньше выпусков облигаций, и в то же время эти выпуски скорее всего вскоре увеличатся. Как только Конгресс согласится поднять лимит долга, Министерству финансов придется увеличить эмиссию, потому что у него больше не будет никаких резервов. рынках в 2013 году, вызванное объявлением об окончании количественного смягчения — ред.), как раз тогда, когда экономика потеряет импульс.
ФРС упустила удачный момент для нормализации денежно-кредитной политики?
Думаю, да. В случае с США недавний фискальный стимул также выглядит сильно упущенным. Его последствия заключаются в том, что спрос в экономике огромен, но он не удовлетворяется, потому что предложение не успевает. Это, в свою очередь, приводит к росту цен и различным напряжениям в цепочках поставок. Политика ФРС является следствием этого фискального импульса, к которому Пауэлл уже давно призывает политиков. ФРС считала себя обязанной помочь финансировать эту фискальную экспансию, поэтому не стала ужесточать политику, когда могла немного сдержать взрыв спроса. Этот момент прошел. Конечно, если бы произошло быстрое падение инфляции, ФРС могла бы сказать, что необходимо продолжение адаптивной денежно-кредитной политики. Но вряд ли инфляция значительно снизится с нынешнего уровня около 5%. из-за ценового шока на товарном рынке.
Однако этот ценовой шок называют одной из причин, по которой глобальное восстановление теряет темпы. А в городе, похоже, фискальный стимул, о котором вы упомянули, должен будет ослабнуть, если спор в городе по поводу предела госдолга продолжится. Каковы будут экономические и рыночные последствия этого, помимо того, что это может замедлить нормализацию денежно-кредитной политики?
Текущий лимит уже достигнут, правительство работает за счет собственных денежных резервов и различных государственных учреждений. Если этот предел не будет повышен, США теоретически могут объявить дефолт. Государство потеряет возможность выплачивать проценты по облигациям. Так что я уверен, что этот лимит будет поднят, хотя и не ясно, какой ценой. Не исключено, например, что последствием спора в городе об этом лимите станет понижение рейтинга США агентством Fit, которое в настоящее время оценивает кредитоспособность США на уровне ААА с негативным прогнозом. Напомню, что десять лет назад агентство S&P решилось на такой шаг именно в контексте спора о лимите долга. Если бы Fit сделало то же самое, США выпали бы из корзины стран с самым высоким рейтингом AAA (два из трех крупнейших агентств оценили бы США хуже — прим. ред.). Я предполагаю, однако, что этого не произойдет, потому что для демократов такое затягивание спора было бы политическим самоубийством и плохо ознаменовало бы президентство Байдена. Однако фискальный импульс на самом деле не будет таким сильным, как раньше. Но выпуск облигаций все равно будет увеличиваться, а это потянет за собой ликвидность, которая затопила все рынки с весны, когда Вашингтон начал избавляться от большой подушки ликвидности. Достаточно сказать, что в этом году 85 процентов. чистой эмиссии сконцентрировала ФРС.
ФРС не напугала инвесторов, но некоторая турбулентность в последнее время вызвала проблемы у китайского разработчика Evergrande. Является ли это дело закрытым, т.е. мы уже знаем, что компания не будет новым Lehman, не представляет глобального системного риска?
Это сравнение с Lehman оправдано, поскольку весь строительный сектор Китая сильно взаимосвязан. А так это всего 30 процентов. ВВП, возможное домино может привести к жесткой посадке в городе. Потенциальные потери западных инвестиционных фондов по долгу Evergrande не должны быть проблемой, потому что их риск невелик. Нынешние неурядицы также стоит наблюдать в контексте изменений, которые китайские власти проводят под лозунгом «общего процветания».Нарратив может заключаться в том, что мы пожертвуем рынками, мы пожертвуем некоторым экономическим ростом, чтобы продолжить эту реорганизацию. Но с такими далеко идущими последствиями могут быть неудачи, которые затормозят рост больше, чем Пекин готов принять.
.